从以上数据可见，国内旅行社行业在这次疫情中基本整体崩塌，主要旅行社财报2020年整体收入下跌81.26。而2021年根据部分已上市公司（如中青旅、众信、凯撒等）的半年报、三季报来看，业绩较上一年度更差，较具有行业代表性。
2、OTA
疫情后OTA平台也受到很大的打击，领头羊携程（09961.HK）在2020年净亏32亿，这是多年来首次出现亏损。我们认为其他OTA平台的经营情况只会更差。
根据景鉴智库对相关企业的调研，主要OTA平台在疫情后由于各种管控预约制度，渗透率大幅提升，而且已公布的2021年半年报、三季报各项数据都优于2020年同期，如携程在2021年半年报中已盈利11亿。所以我们认为OTA平台在疫情后经营效益已得到一定恢复，在疫情中受创相对较小。也可以看成，OTA在疫情中利用更强的渠道优势，吸走了整个行业中已不多的利润。
二、住——文旅开发
“住”这个元素可以分两大类，一类是以居住（旅游地产）为主要获利途径的综合性文旅开发，此类开发往往附带着主题公园、旅游小镇、酒店群、演艺秀、商业茂/街等，形成一个超大规模的综合性业态项目。相关主要上市公司包括：华侨城A（000069）、香港中旅（00308.HK）、复星旅文（01992.HK）、融创中国（01918.HK）、中国恒大（03333.HK）、绿地控股（600606）等。
文旅综合性开发是真正的“大生意”，单体项目投资上百亿的比比皆是，甚至有千亿级投资的超大项目（如恒大海花岛）。这种开发模式最早自万达2009年启动的长白山国际旅游度假区开发为始，到了2013-2017年各类文旅城、特色小镇建设进入高潮，到目前此类开发所产生的后遗症已经暴露得越来越多。
由于这些开发企业多为地产资本，进行文旅开发的“初心”是为了大量圈地后通过地产获益，所投资项目中的文旅板块在规划设计之初就没有考虑清楚自身盈利性、结构合理性等问题，往往存在“投资大、效益差、过于依赖地产”等弊端。经历了2020-2021年房地产业“三道红线”的管控后，旅游地产出现滞销，这一弊端愈加突显，未来这些资产存在较大风险，文旅综合开发的商业模式也要顺应时代进行迭代。
景鉴智库曾经详细研究了万达十年文旅开发之路，进行了系统化的商业模式剖析，详见：
三、住——旅游住宿
第二类是旅游住宿，主要指度假酒店，即有别于传统的城市酒店。城市酒店的主要功能在于“住”，而度假酒店不仅仅是一个住宿产品，更重要的是“玩”和“体验”。
景鉴智库认为在商旅剧烈下行、酒店业出现全行业经营困局的当下，高溢价、高毛利的创新型度假产品在实践中已被证明是一条值得尝试的突破之路。相关主要上市公司包括：复星旅文（01992.HK）、君亭酒店（301073）、开元酒店（01158.HK）等。
1、君亭酒店
君亭酒店（301073）2022年1月21日公告，以1.4亿元收购浙江君澜酒店管理有限公79股权、景澜酒店投资管理有限公司70股权以及“君澜”系列商标。而君澜在中国度假酒店这个细分领域非常突出，推出了十个系列的度假酒店产品（如下图）。两者整合之后，在未来可能会有较好的表现。君亭酒店在宣布收购之后，股价也持续走高。
2、开元酒店
开元酒店（01158.HK）是酒店行业的“老牌子”，成立于1988年，也是中国最大的民营高星级连锁酒店集团之一。2021年4月16日，开元酒店宣告启动私有化及退市，由鸥翎投资牵头联合红杉中国耗资10.01亿港元。
开元旗下的度假品牌非常丰富，包括2004年推出的开元度假村（高端商务休闲度假），2011年推出的开元观堂（古镇古村落文化主题酒店），2016年推出的开元芳草地（生态乡村酒店），2019年推出的开元森泊（亲子度假酒店），体现了很强的产品创新能力和设计能力，非常值得关注（如下图）。
开元森泊作为最新的度假综合体产品，集合了室内游乐（以室内水乐园为核心）、户外亲子活动、多样化住宿产品，足够的内容体验可以让亲子家庭度过一个好几天的欢乐假期。开元森泊还于2020年12月得到中国旅游集团4亿元战略投资入股，成为其第二大股东。
开元酒店创始人陈妙林先生2022年初在一次公开会议中坦言：2021年开元酒店营业收入比2019年有8的增长，但是利润“非常不乐观”。因为四百多家酒店中仅两家森泊乐园酒店略有盈利，其余400多家酒店全部亏损。
这既是说明酒店业的艰难，也更突显出具有先进设计的度假酒店良好的盈利前景。
3、复星旅文——三亚·亚特兰蒂斯
复星旅文（01992.HK）旗下的三亚·亚特兰蒂斯也是一个典型的度假综合体，由酒店、水乐园、水族馆、商业街、演艺秀场、配套度假地产（公寓楼和别墅）等组成，是目前三亚最热门、业绩最好的酒店。
通过以上自开业至今的经营数据可以看到：
①在2020年下半年即获得了良好业绩增长，基本覆盖了上半年的损失，使2020年全年业绩同比仅略有下降。
②2021年上半年相比疫前2019年同期，各项经营指标全面大幅增长。
③1314间客房的超大住宿体量，2021年上半年能在近2500元的均价下，还能获得近80的入住率，业绩非常亮眼。
三亚·亚特兰蒂斯在疫后的强劲复苏，以及持续增长的经营业绩说明，疫情造成旅游业内循环后，高端替代性消费的崛起。即使在疫情影响下，在中国打造顶级度假项目，只要区位合适、定位精准、产品优秀，依然有良好的获利空间。
延展上市公司发展研判1——复星旅文（01992.HK）
复星旅文是行业内重量级企业，旗下知名IP众多（比如ClubMed、ThomasCook、ATLANTIS等），国际化程度较高，也是在度假领域比较领先的企业。景鉴智库对其发展一直保持着持续跟踪研究。
1、当前Foliday生态体系各板块分析：
①ClubMed：受2022年2月自由世界逐步放开防疫限制的影响，境外度假村的业绩会快速恢复，拉动今年公司整体营收有较好表现。
②三亚·亚特兰蒂斯：位于全国最佳旅游目的地，具有独特的IP和产品结构优势，虹吸效应明显，业绩长期看好。
③文旅综合性开发：丽江和太仓项目已投入大量资金，受各类不利因素影响较大（后详），未来销售情况需进一步观望，资金回笼情况会影响到后续项目（如亚特兰蒂斯二期）的发展。
④爱必侬、ThomasCook、miniversity、泛秀：都在培育期，报表中尚未见明显收益，未来发展尚存疑问。
爱必侬定位经历过几次调整，目前除了管理亚特兰蒂斯的售后返租酒店式公寓外，仅有重庆金佛山等几个项目在推进。
ThomasCook在英国破产并收购后，在国内以托迈酷客的译名从新启动，但国内旅游平台市场早已非常成熟，要打开新的路径困难较大。ThomasCook旗下一起被收购的几个酒店品牌有一定扩展空间，特别是高端野奢度假酒店CasaCook的风格我挺喜欢。
Miniversity迷你营脱胎于ClubMed的亲子活动，并与全球最大的玩具公司之一的美泰共同合作，但目前除了开了几家体验店外，好像一直没想好该做什么。
泛秀搞了很多年，目前只有亚特兰蒂斯的“C秀”一个项目，改版多次依然长期亏损，团队也经历过较大变化，未来需提升的空间较大。
2、重点文旅综合性开发项目——丽江复游城
项目总投资40亿元，占地面积695,000平方米，总建筑面积310,000平方米，其中ClubMed度假村建筑面积57,000平方米，可售建筑面积237,000平方米。
项目以ClubMed度假村为核心（302间客房），配套销售3000余套度假屋。
项目于2020年年底开始分阶段完工，预计于2023年年底全面竣工。
据闻目前项目的地产销售非常不理想。
这个项目坐落于丽江古城、玉龙雪山正中间，离丽江古城的间距为15公里，仅有小路通达，周围环境甚为荒芜（也可以叫原生态，看从哪个角度理解）。属于“前不着村、后不着店”，又缺乏周边商业配套的项目。周围的商业配套环境对于旅居地产来说非常重要。长期居住和短期度假的需求不同，更需要有生活气息的环境。显然此项目在落位考量时存在很大缺陷。
3、重点文旅综合性开发项目——太仓复游城
项目总投资132亿元，占地面积483,000平方米，总建筑面积1,286,000平方米，其中ClubMed度假村建筑面积50,000平方米，可售建筑面积554,000平方米。即57的建筑面积需自持运营。
项目以大型室内滑雪场为核心，配套ClubMedJoyview度假村（308间客房）、运动公园、商业街和可售物业。
此项目紧邻太仓南站，往来上海较便利，具有一定区位优势，地价也较低，房产获利空间较大。但受苏州市限购限价政策及2021年下半年起地产销售不景气的影响（见下图），销售速度和开发进度并不十分理想。截止2021年6月30日，已累计获得143,000平方米可售物业销售许可（1260套），其中累计82,457平方米（750套）已预售，预售货值19.55亿元。
由于本项目需大比例自持，未来经营效益相当部分是要靠日常运营决定的。但在长三角不大的范围内，同类以室内冰雪项目为核心的竞品项目众多，规模体量都很大。比如已于2019年开业的无锡融创文旅城，将于2022年建成的上海冰雪之星，正在建的海盐融创文旅城等。
这还只是完全等量级的项目，如果算上所有的冰雪项目，数量就更多了。截至2022年1月，浙江省已有滑雪场17家，遍及杭州、宁波、温州和绍兴等8座城市，滑雪场数量在南方省份中位居第一；上海市则共建有14个滑冰场，43处室内滑雪场所；江苏省也已建成45处冰雪运动场地。其中浙江和江苏都有不少位于高山上的户外滑雪场。
在存在众多的同期或者更早期上马的同类竞品之下，复星旅文依然上马一个缺乏差异化的项目，而且室内滑雪场能耗和运营成本都很高，一旦客流不足很容易亏损。核心业态出现问题，周围的酒店、商业都会出现问题，未来整个项目的经营业绩可能要打个问号。
根据以上分析，我们认为复星旅文在重大投资的研判能力和产品开发能力上还存在一定欠缺，或许会成为拖累未来业绩的隐患。
四、行——航旅
“行“这个元素的上市公司，主要是以“四大航“为代表的航空公司，这些企业受疫情影响，国际航班维持在最低限度，国内商旅也大幅滑坡，经营压力极大（巨额亏损）。未来的变数可能在于上文所阐述的未来国内防疫政策的变化，以及出入境尚不可控的恢复时间。
五、游——传统景区
“游”这个元素主要为我国的传统景区。相关主要上市公司包括：黄山旅游（600054）、峨眉山A（000888）、张家界（000430）、九华旅游（603199）、曲江文旅（600706）、桂林旅游（000978）等。
由于过去长期依赖“门票经济”，大量景区可以躺着赚钱，所以国内游一直是以简单的观光游作为绝对主流的旅游形式。但疫情之后，客流明显走低，从各方面官方数据和上市公司数据来看，2020和2021年客流总量基本上下跌了40-50，旅游收入和利润的影响更加严重。再叠加2018年后国家每年连续出台并加码“降低国有景区门票”的政策。那么建立在大客流基础上的“人头费”模式就难以为继，向提高客单价方向发展的景区度假化转型将是传统景区的必由之路。
六、娱——旅游文娱
随着文旅融合的政策导向愈发着重，未来体验性、内容性的业态会有较好的发展，这一赛道企业的商业
