来源时间为：2018-08-23
投资要点：
公司公布2018年半年报：2018年上半年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长8.51；实现归属股东净利润6.65亿元（ 27.04）；扣非净利润6.36亿元（ 21.75），基本符合业绩预告预期（归母净利同比增长20-35）。因停业期间，藏谜及九寨千古情景区成本调整至管理费用科目，同时六间房研发支出有所增加，管理费用率提升1.43pct至8.08；报告期内，银行贷款减少，低风险理财产品收益增加，财务费用率下降-1.11pct至-0.60；销售费用率下降-1.34pct至9.33。
三亚景区受益政策红利呈现高增长，桂林千古情开业后有望成为新的增长点。报告期内，杭州宋城景区加大科技投入力度不断丰富游客观感，实现营收3.84亿元（ 5.09）。三亚千古情景区受益于59国免签及海南政策红利，客流实现高位增长，其中4月份游客人次大增60以上，创下淡季单月新纪录。半年度营收2.34亿元，同比增长24.31，毛利率在规模效应作用下提升3.88pct至85.58，带动公司整体毛利提升4.26pct至67.9。上半年九寨沟九寨沟景区重开后处于限流状态，下半年九寨千古情及藏谜剧院预计将重新开园，营收情况预计逐步恢复。桂林千古情已8月正式开业，大剧院共3200个座位，总建筑面积88391.01平方米，开业后将与桂林景区形成协同作用，下半年有望成为营收新的增长点。
电商、轻资产项目齐发力，六间房重组带来利好。报告期内，电商平台总收入同比增长49.04，其中官方自营渠道营收同比2017年增长82.06，占电商总收入的45.71。报告期内，公司轻资产项目发展迅速，目前在手订单已超10亿元，上半年预计贡献营收2.8亿元。上半年，公司首个轻资产项目炭河千古情开园一周年共演出1000余场，接待游客超400万人次，营业收入破1.6亿元。随公司后续轻资产项目陆续落地，预计对未来业绩及整体毛利率将起到显著提升作用。6月27日，公司公告六间房与秘境和风重组，交易完成后，公司将至少获得12亿元现金流及5.56亿元投资收益。截止2018年Q1，资产负债表中商誉占净资产的比重约36，仍存在一定的商誉减值风险，若此次交易能够顺利完成，上市公司的商誉问题将得到有效解决，风险性降低。
盈利预测及投资建议：目前公司主要景区增速稳定，演艺主业发展势头良好。轻资产项目规模不断扩大，随着新项目走出培育期，公司毛利率有望进一步提升。六间房项目获批后，投资收益将增厚18年利润。宏观经济承压下，公司是“口红经济”效应的直接受益者，维持原盈利预测，预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.91/1.09/1.25元，对应PE分别为26/21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：景区客流增长低于预期；项目建设不及预期
